优配物料陶冬：Big MAC成为全球股市新交易主题

上周，美联储主席鲍威尔收到了美国司法部传票，美国总统特朗普威胁对伊朗用兵，但这些都没能浇灭华尔街的乐观情绪。新年以来全球股市一片涨声，流入权益类ETF的金额是平时同期的五倍，资金选择增加风险权重。特朗普笑言白宫国家经济委员会主任哈塞特太优秀，不愿意放他离开白宫现职出任美联储主席，交易员略调降息预期，两年期国债遇冷。

原油价格回涨，大宗商品下调，黄金上调，白银更飙升13%，突破每盎司90美元大关。日本首相高市早苗表示不久后解散议会，高市交易再次涌现，日汇、日债大幅下跌，日元对美元汇率一度跌破160，迫使财务大臣出言警告，美元汇率指数走高。

特朗普入主白宫后，推出了不少惊世骇俗的政策，引起金融市场的大起大落。华尔街也因此制造出稀奇古怪的交易代号，如TACO（Trump Always Chickens Out，指特朗普总在最后一秒退缩），TUNA（Trump Usually Negates Announcements，指特朗普自己官宣后又食言）。2025年，市场基本在这些交易策略下应付资产价格的动荡。

今年初华尔街又出现了Big MAC交易策略。Big MAC中的MAC，指的是Midterms Are Coming，即中期选举即将来临。Big MAC发明者策略师Ed Clissold认为，特朗普政府将其政策重心和发力目标移向国内事务，围绕中期选举来讨好民意、提振共和党的支持率，市场应该关心特朗普政策转向，以及由此对经济、商业和市场的影响。

从白宫角度，政策发力点主要有三个维度。第一个是财政政策，其中多数内容已经放入去年夏季通过的“大而美”法案，其中对小费、加班费豁免征税的退税支票，应该在今年上半年寄出（假定没有新的政府停摆），这对于挣扎在生活贫困线上的低端家庭有立竿见影的帮助。不过“大而美”法案总体给予高收入家庭的福利更多，所以特朗普政府迫切需要推出进一步措施来舒缓基层选民的怨气。

第二个维度是去监管，这也是特朗普竞选时的承诺，目的是为金融机构和科技企业松绑。笔者认为这一政策对于企业运营和盈利的利好会慢慢显现。另一方面，特朗普又会通过行政指令来讨好民意。他最近扬言要将信用卡贷款最高利率限制在10%之下，如果成功推行，对依靠信用卡过活的美国人，是一个很大的帮助。

Big MAC的重大落笔之处，估计在货币政策。特朗普升级了对鲍威尔的打击，意在影响美联储的货币政策。笔者认为，新主席上任后，美联储会不动声色地放弃通胀目标，迅速将联邦基金利率下调至2.5%左右的中性水平，为下滑中的就业市场注入动力。若市场有风吹草动，美联储或许会直接重新扩表。当然，新的美联储需要一个较大的市场动荡，才可以顺理成章地重祭QE法宝。

特朗普政府能不能在2026年推出足够的Big MAC政策？Big MAC会不会让美股继续上涨？笔者估计白宫会努力推出政策，但是本届政府本色是劫贫济富，所以效果未必理想。估计美股仍然会在此主题下上涨，不过必须注意风险。历史上拿下白宫并横扫两院的政党，在两年后的中期选举中大多会失去起码一院的多数席位，美股在中期选举年的下半年表现多数时候也不理想。

日本方面，高市早苗表示，有意解散众议院，提前选举。媒体透露高市意向1月27日公告、2月8日投票，如果属实这将是二战后准备时间最短的选战。速战速决的背后，是高市希望不冲击到预算的审议工作。高市强调把控制物价作为最优先的政策，并与国民民主党就通过2026年度预算案达成了共识。笔者认为，一旦解散众议院，3月底前通过预算存在不确定性。

然而，高市有更重要的目标，那就是夺回自民党在众议院的多数席位。过去两次议会选举中，自民党先后失去了众议院和参议院的多数党地位，并与维持了26年执政联盟关系的公明党分道扬镳。自民党一度有失去政权的风险，最后依靠日本维新会的“阁外支持”，仅以一席之差勉强维持住在众议院的投票优势，但是维新会咄咄逼人的政策诉求，也令高市如履薄冰。

高市享有超高的民意支持率，日本新闻网最新民调显示，高市内阁支持率达到78.1%，为二战后罕见，一扫岸田、石破两届政府的颓风，并成功重新赢得29~55岁核心年龄段选民的支持。但是自民党的支持率仅为29.7%，选民对生活成本的暴涨严重不满。高市需要将自己的高人气，嫁接到自民党身上，并说服选民通过议会多数席位，给予她处理物价难题的授权。

笔者认为，自民党在这次选举中重夺多数席位的机会较高，一则是高市的高人气，二则反对党不成气候。最大反对党立宪民主党与公明党联手参选，应该不至于冲击选举的最终结果。立宪民主党民望低迷，哪怕取得公民党的选民动员能力，也难阻止自民党的攻势。高市提前选举的决定，据报没有事先征求主要支持者麻生太郎的意见，不利于她未来在自民党内部周旋，所以她必须在选举中让更多支持自己的自民党人上位。

高市承袭了前首相安倍晋三的政治理念，主张修改宪法、重新定位国防，在经济上力主推进更大胆的财政刺激措施。她主张以“负责任的积极财政”为理念，增加国民所得、提升消费信心，争取在不提高税率的情况下扩大税收。她积极推行向消费者派钱政策，并施压企业大幅增加工资。这些对受困于物价上涨、薪资停滞的选民十分受用。

日本经济的主要难点在于外热内冷，受惠于日元贬值，出口、旅游和股市一片兴旺，日本经济也彻底摆脱了通缩的困扰，但是家庭实际购买力在下降，生活成本上涨蚕食消费者信心。同时，政府债务负担极高，国债发行成本迅速上升。在日本加息、美国降息之际，高市能不能成功将滞留海外的巨额资金吸引回国又触发日元大幅升值，对于高市经济学的成败非常关键。

本周有三个看点：1）达沃斯论坛，包括特朗普谈经济和地缘政治、几位央行行长参加圆桌论坛；2）中国公布2025年GDP数据；3）日本央行例会，加息机会不大。

【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

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